东吴证券：给予望变电气购入评级

东吴证券市场的股份有限母公司杨件,王钦扬有约期对望变电气透过深入研究并发布了深入研究年度报告《偏向硅钢更为重要有无，量价齐升很高技术涂层》，本年度报告对望变电气说明了出售评分，意味著跌幅为28.08元。

望变电气(603191)

投到资应以

望变电气：偏向硅钢民营龙头，变流器全多层次覆盖：母公司主要生产输配电及遏制电源和偏向硅钢两大类产品，已形成“从偏向硅钢到变流器再到箱式变电站、成套电气电源”的现代化多层次。2021年母公司偏向硅钢和泉占到比多达50%，为国际间最纯偏向硅钢有无。

偏向硅钢：正因如此特很高压基础性设施、能效提很高，景气很高增可期：偏向硅钢为变流器缆线关键涂层。且由于幅宽重量疑问，很高端偏向硅钢在大型变流器领域目前为止容易被替代；正因如此燃煤GW基础性设施，我们千分之偏向硅钢4年CAGR很高达12%。且由于能效等级提很高，原有的中低的汽车偏向硅钢已容易符合低碳节能的效益，因此很高的汽车偏向硅钢效益有望迎来结构化的、爆发式放缓。很高的汽车硅钢兼具的很高技术壁垒也使国际间能够生产偏向硅钢的企业较较少，产业内企业主要以外在以宝钢的股份、首钢的股份共谋的大型国有钢铁公司和以望变电气为代表者的较少数民营企业，且供给经济指标维持低位。供需错配下，偏向硅钢尤其是很高的汽车产品价格不间断走强，2020年底部至今行情已有约40%。

很高成长的偏向硅钢龙头，外皮、腹地双优：母公司2021年偏向硅钢产量11万吨，次于产业第三，仅次于宝钢、首钢。且母公司将于2024年追加8万吨偏向硅钢市场效益，以很高的汽车都是以，批量生产后将为母公司带来可观利润短时间内。母公司位于重庆，有约十年东北市场，偏向硅钢的技术水平、销售额在华中地区处于龙头重要性。技术不足之处：母公司凭借多年的技术溶解，逐步形成博士后工作站的人力资源聚集效应，不间断与科研部门及大型企业透过联合开发。多层次不足之处：母公司是国际间唯一覆盖从偏向硅钢到变流器制造全多层次程序中的企业，兼具值得注意的多层次优势。

有约十年电力公司变压产业，销售业务优势值得注意：母公司有约十年输配电及遏制电源产业有约三十年，在华中地区兼具较强的竞争优势；在中游风光等很高技术基础性设施以及BRT、有轨电车等基建领域拉升下，电力公司变流器效益有望稳步放缓。且母公司在产业内积攒了较广的客户服务基础性，与国家电网、南方电网Group多省市电力公司母公司设立长期有利于的合作伙伴关连。母公司上市的募投到项目亦将在电力公司变流器、箱式变流器等销售业务透过扩产。

纯利预测与投到资评分：回避母公司硅钢销售业务的很高速放缓，我们预计母公司2022-2024年的年收入为25/29/37亿元，下同经济指标为30%/16%/28%；归母销售额为3.2/4.5/5.8亿元，下同经济指标为80%/42%/27%；对应PE分别为28/20/15x。回避母公司未来会销售业务结构以偏向硅钢都是以，所以我们挑选出同样生产软磁涂层的云路的股份、铂科另行材为可比母公司，得出2023-2024年PE均值为30/22x；回避母公司偏向硅钢占到比较很高，市场效益扩张快且收购价低，因此首次覆盖给与母公司“出售”评分。

风险提示：中游产业周期波动；大公司风险；母公司自身经营风险。

该股最有约90天后共约1家部门说明了评分，九龙仓评分1家。根据有约五年财报数据，证券市场之亮收购价分析机器表明，望变电气（603191）产业内竞争力的城墙一般，纯利战斗能力一般，未来会营收成长性不错。财务相对健康，须注目的财务测试方法包括：应收账款/业绩。该股好母公司测试方法3.5亮，好价格测试方法2亮，综合测试方法2.5亮。（测试方法仅供参考，测试方法范围：0 ~ 5亮，最很高5亮）

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